一文读懂美联储10月缩表

摘要: 原来缩表是这么回事呀~

10-31 00:20 首页 金道环球投资

资产负债表应维持多大规模


伯南克在今年1月份发表于布鲁金斯学会上的文章中称,美联储资产负债表的“最优规模”应该是2.5万亿美元左右,这一规模会随着经济增长而增大。


他认为,从公众持有的货币量增加,以及美联储执行货币政策的工具方面来看,最终仅需要对目前的资产负债表做适度缩减。


伯南克说,资产负债表应该与公众对持有货币的需求保持一致,因此,最小规模的资产负债表应该是,负债端主要为货币,资产端主要为政府发行的债券。

金融危机以前美联储的资产负债表便是上述模式:负债约为8000亿流通中的美元,资产仅稍多于负债,几乎全部是美国国债。


不过,目前流通中的美元已经增加到1.5万亿美元。由于名义GDP增长、低利率、外国对美元需求增加等因素。美联储官员预期,未来十年,流通中的美元将进一步增加到2.5万亿美元。


也就是说,单单满足公众对美元的需求就意味着美联储的资产负债表需要远远超过金融危机前水平。此外,如果要继续采用准备金利率这一货币政策工具,美联储的资产负债表规模还要取决于银行系统的准备金水平。


金融危机前,由于准备金相对短缺,通过公开市场操作,美联储可以改变银行系统的准备金规模,从而将政策利率调整至目标区间。


不过,随着银行准备金规模大增,已经不可能通过小规模改变准备金供给量来控制政策利率,美联储转而通过设定准备金利率来控制政策利率。准备金利率会给政策利率设置底线。


而准备金需要达到什么水平才能让美联储继续采用准备金利率这种货币政策方式呢?


伯南克称,2008年12月,当美联储开始采用准备金利率作为政策工具的时候,银行系统的准备金规模约为8000亿美元。


如果把名义GDP的增长和银行负债增加考虑在内,采用准备金利率这种政策工具所需要的准备金水平应该远高于1万亿美元。加上货币需求,美联储资产负债表目前的“最优规模”应该是2.5万亿美元,十年后可能需要达到4万亿美元。



缩表会不会影响美联储加息?


市场担心,停止对到期资产进行再投资可能导致MBS和国债收益率上升,进而可能让美联储收缩加息步伐。


根据高盛预计,联邦基金利率每上调25个基点对经济增长产生的效果与美联储资产负债表缩小1.5万亿美元产生的效果一样。


换句话说,资产负债表缩小1000亿美元相当于加息1.5-2个基点。

达拉斯联储行长卡普兰4月12日表示,他仍然预期美联储今年将加息三次,缩减资产负债表的计划不会改变美联储的加息进程。


但纽约联储行长、FOMC副主席杜德利上周称,资产负债表正常化是短期利率的一个替代品,如果着手缩减资产负债表的话,美联储可能会决定在提高短期利率方面稍微停一停。


在3月份会议纪要显示美联储官员希望在今年晚些时候开始收缩其资产负债表后,投资者将2018年美联储加息预期调降至仅有1.5次,是去年11月以来的最低值。



缩表会对金融市场产生什么影响?


因为美联储所持资产中大部分为长期国债和MBS,缩减资产负债表可能使长端收益率变陡峭,从而有利于银行盈利。一般来说,银行吸收短期存款,发放长期贷款,以获得中间的利差。


收缩资产负债表被广泛看作是美联储收紧货币政策,一般来说,收紧货币政策会利好美元,因为更多的资本可能会流入美国市场以寻求更高收益。


有观点认为,量化宽松是此轮美股牛市背后的驱动力,缩减资产负债表会移除股市的这一支柱,导致股市下跌。但其他条件不变的情况下,就像通过加息收紧货币政策一样,(缩表)对股市不一定是利空。


鉴于联邦基金利率维持在0.5%-0.75%的较低水平,以及资产负债表的规模,尽管美联储已经进行了几次加息,美联储的货币政策仍然很宽松。

美联储副主席费希尔在4月18日表示,美联储开始缩减其4.5万亿美元的资产负债表可能不会扰乱市场。“目前,对削减资产负债表进程只进行了有限的讨论,不过从迄今为止的市场反应来看,现在不太可能面临‘削减恐慌’时那样的市场震荡。”他说。


3月份会议纪要发布后,债券市场的反应并不大,基准10年期美国国债收益率不涨反跌。4月5日以来,10年期美国国债收益率累计下跌0.14个百分点。相比之下,2013年5月“削减恐慌”开始时至当年9月初,10年期美国国债收益率累计上涨近1.4个百分点。


不过,美联储缩减资产负债表最终会对金融市场产生什么样的影响,还取决于缩表的方式和规模。


为应对2008年爆发的金融危机,美联储试水量化宽松这一非常规货币政策工具,致使其资产负债表在7年时间里扩张了近5倍。眼下,美国经济和通胀持续好转,美联储也已经步入加息轨道,资产负债表可以说是美联储非常规货币政策的最后一个“历史遗留问题”。


如何缩减资产负债表,以及资产负债表缩减到何种规模等细节不仅对金融市场至关重要,还会为美联储应对下一场危机提供借鉴。


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